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  • 晨鸣纸业财务费飙升40% 发债百亿资金缺口仍达300亿
  • 2018年09月03日来源:新浪财经-自媒体综合

提要:今年以来纸张频频提价的大背景下,晨鸣纸业盈利能力依然在大滑坡,这与其费用大幅增长、资产减值等密切相关。

纸张频频涨价大背景下,中国造纸行业龙头晨鸣纸业盈利能力开始削弱。

记者查阅半年报发现,今年前6个月,晨鸣纸业实现营业收入155.51亿元,净利润17.85亿元,同比增幅为2.24%。相较2016年、2017年上半年同比增幅超80%,公司今年增速骤降。

净利增速下滑与公司频频举债导致财务费用急剧攀升密切相关。今年上半年,公司财务费用为14.99亿元,较上年同期增长了42.02%。

作为全国唯一一家同时发行A股、B股、H股及优先股的上市公司,晨鸣纸业融资规模惊人。Wind数据显示,上市以来,公司累计融资达3680.95亿元,而年初以来,公司累计发债108亿元。

融资超3000亿元,公司累计实现净利润175.72亿元,仅占融资总额的4.77%。

值得一提的是,作为一家大型造纸企业,盈利能力最强的并不是造纸业务,而是融资租赁。2016年至今,公司融资租赁业务毛利率在90%左右,其贡献的利润一度占公司利润的半壁江山。不过,随着金融监管加强,其融资租赁业务开始缩水,进而冲击公司盈利能力。

二级市场上,投资者或许并不看好晨鸣纸业。截至今年6月底,公司资产1070.76亿元,而截至8月31日,公司市值仅为193.16亿元,较6个月前的386.83亿元蒸发了一半。

市值不足总资产两成

晨鸣纸业遭遇2015年以来净利润增长最为缓慢时期。

今年上半年,公司实现营业收入155.51亿元,同比增长13.11%,净利润17.85亿元,同比增长2.24%。扣除非经常性损益后的净利润为15.38亿元,同比下降5.26%,基本每股收益下降28%,加权平均净资产收益率下降1.47%,归属于上市公司股东的净资产也缩水至276.77亿元。

晨鸣纸业是一家老牌造纸企业,早在2000年就在深交所挂牌,其经济效益主要指标连续20余年在全国同行业保持领先地位。尤其是近几年来,公司突然进入高速发展期,盈利能力暴增。

数据显示,2015年至2017年,公司营业收入从191.02亿元增长至298.52亿元,三年增长了107.50亿元,增幅为56.28%。同期,净利润的增速更为惊人。2014年,净利润为5.05亿元,2017年达到37.69亿元,三年增长32.64亿元,增幅为6.46倍。

从半年情况看,2015年6月30日至2017年6月30日,公司实现的净利润分别为2.76亿元、9.39亿元、17.46亿元,同比增幅分别为13.99%、239.80%、85.86%。

对比上述数据,今年上半年的净利增速堪称是原地踏步。如果剔除获得的计入当期损益的2.39亿元政府补助,公司净利润降幅较为明显。

盈利能力削弱,早已传导至二级市场。

今年初以来,投资者似乎不太看好晨鸣纸业的发展前景,以致股价跌跌不休。期间,虽然该公司披露了2017年度亮丽的财务报告,股价也只是短暂小幅上扬随后便继续下挫。从今年3月初以来,公司股价从20元左右,跌至上周五的6.65元,跌幅逾六成。

截至今年6月底,公司总资产为1070.76亿元,净资产为276.77亿元,而截至上周五的市值为193.16亿元,仅为总资产的18.04%、净资产的69.79%。

融资租赁贡献利润下降至25%

今年以来纸张频频提价的大背景下,晨鸣纸业盈利能力依然在大滑坡,这与其费用大幅增长、资产减值等密切相关。

半年报显示,上半年,财务数据中,成本变动最大的指标是财务费用。截至6月30日,其财务费用为14.99亿元,较上年同期的10.55亿元增长4.44亿元劲升40%,公司对此解释为融资成本同比上升。

记者查询发现,今年上半年,公司的有息负债不仅未增长反而在减少,其短期借款为348.23亿元、一年内到期的非流动负债43.21亿元、长期借款为72.07亿元、应付债券为20.97亿元,合计比年初减少1.16亿元。

负债未增反降为何融资成本上升?原来,公司在借新债还旧债。Wind数据显示,年初以来,公司累计发债(公司债、短融、中期票据)108亿元,其中今年上半年为87亿元。

根据披露,公司发债主要有置换银行贷款、偿还到期债权等。

此外,今年上半年坏账损失达1.5亿元,而上年同期为0.5亿元。

另一个值得关注的问题是,作为中国最大规模的造纸龙头,晨鸣纸业的第二主业融资租赁的盈利才是最强的。

早年在纸张行情低迷之时,晨鸣纸业布局了融资租赁等业务。从2015年开始,融资租赁业务突然发力,其贡献的利润一度占了公司利润的半壁江山。

2015年至今年上半年,公司融资租赁业务营收分别为10.85亿元、23.40亿元、23.47亿元、12.72亿元,虽然只占公司营业收入的5.36%、10.21%、7.86%、8.18%,但其毛利率分别高达88.22%、90.62%、87.97%、88.52%,其实现的毛利分别为9.57亿元、21.20亿元、20.65亿元、11.26亿元。

不过,从2017年下半年开始,受融资环境影响,融资租赁业务遇到瓶颈。今年上半年,融资租赁业务占公司总营收的8.18%,但净利润由原来的半壁江山下降至25%左右。

493亿短期债务是长期债务5.3倍

盈利能力下滑、债务结构不合理直接危及晨鸣纸业偿债能力。

Wind数据显示,上市18年来,晨鸣纸业直接融资854.56亿元(含IPO、定增、发债等),间接融资按增量负债口径为454.37亿元,合计为1308.93亿元。如果按照公司筹资现金流入口径来计算间接融资,其累计借款取得现金高达2826.39亿元,合计达到3680.95亿元。

对比发现,虽然公司通过发债(公司发债795亿元)提高了直接融资比重,但总体上向银行借款仍是主要途径。

从长短期债务看,仅以今年上半年数据而言,短期债务493.05亿元,长期债务93.04亿元,短期债务是长期债务的5.3倍。

目前来看,公司资金缺口较大,截至6月底,公司流动负债594亿元,剔除经营性负债,年内需偿还的债务超过500亿元。今年以来,公司加速现金回流,选择性压缩融资租赁业务,经营现金流净额为47.45亿元。参考公司盈利状况、定增方案终止,考虑到包括美伦40万吨化学浆项目、高档文化纸项目、黄冈林浆纸一体化项目等仍需巨资投入,预计资金缺口仍超300亿元。

偿债指标也显示公司偿债能力弱。截至今年6月底,公司资产负债率为72.95%,较年初上升1.61个百分点。其流动比率、速动比率分别为0.87倍、0.76倍,跟年初基本持平。

金融业人士分析,尽管目前市场资金呈现适度宽松之势,但在金融去杠杆的背景下,晨鸣纸业连年财务杠杆水平处于高位,将面临较大的压力。

为应对债务问题,公司加紧处置资产。今年6月,向浙商万兴出售万兴置业40%股权,价格为1.32亿元。7月,向前海瑞理以18亿元价格出售融资租赁部分债权。

有意思的是,资金压力大,晨鸣纸业却耗巨资去“炒房”。

去年10月,晨鸣纸业公告称,将通过全资子公司上海晨鸣实业有限公司以17.14亿元受让洪客隆所持宏泰地产45%的股权以及洪客隆对宏泰地产1.23亿的债权。今年初,又耗资12.75亿元拿下鸿泰地产30%股权及其相应债权,耗资29.89亿元。

上周,针对上述问题等,记者向晨鸣纸业发去采访函并致电,但截至发稿时止,未收到具体回复。



责任编辑:齐蒙
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